Es ist schon Ironie, dass der Euro, von dem die halbe Wall Street vor kurzem noch dachte, dass er nicht überleben wird, jetzt als führender “sicherer Hafen” für die Währungen der Weltwirtschaft angesehen wird. Diese bemerkenswerte Ironie erklärt sich durch die Tatsache, dass die Europäische Zentralbank als einzige der großen Zentralbanken die Politik der quantitativen Lockerung (quantitative easing) nicht mitgemacht hat. Weil die EZB sich als Sonderfall dem Fluten der Märkte mit nationalen Währungen verweigerte, erhielt der Euro den Status “sicherer Hafen”, obwohl die Wirtschaft der Eurozone nur mühsam aus der Rezession kommt.
Durch den Status “sicherer Hafen” ist der Euro zwar nicht in die Höhe geschossen; er hat aber eine Abwertung auf eine Ebene verhindert, die dem derzeitigen Zustand der Eurozonen-Wirtschaft angemessener wäre.
Wenn Europa unter dem Problem einer zu hohen Inflation leiden würde, wäre ein starker Euro natürlich begrüßenswert, weil er Druck auf die Preise ausüben würde. Aber das Problem der Eurozone ist das genaue Gegenteil, nicht eine hohe, sondern eine niedrige Inflation, die in eine richtige Deflation münden könnte, wenn die EZB nicht geeignete Gegenmaßnahmen ergreift.
Deflation mit monetären Mitteln bekämpfen
Wie ein Chirurg, der einen Krebstumor entfernt, hat die EZB versucht, den ‘krebsartig’ um sich greifenden Abwärtsdruck auf die inländischen Preise durch Schwächung des Euro auf den Devisenmärkten zu bekämpfen. Aber bisher waren ihre Versuche vergeblich, weil sie nicht an der Wurzel des Übels ansetzten. Und das sind unzureichende monetäre Anreize in der Eurozone gegenüber den Handelspartnern.
Deflation ist ein monetäres Problem, dass mit monetären Mitteln bekämpft warden muss. Das Mandat der EZB umfasst den Kampf gegen zu hohe und zu niedrige Inflation in der Eurozone, wobei Deflation ein extremer Fall von zu niedriger Inflation ist. Deflation bezieht sich auf das durchschnittliche Preisniveau in der gesamten Eurozone. Man bekommt ein Problem, wenn in der Eurozone die deflationären Regionen gegenüber den inflationären überwiegen. Wir sind zu nahe an diesem Punkt, um ruhig zu bleiben.
Als Antwort muss die EZB wie die anderen Zentralbanken Anleihen kaufen oder andere forderungsbesicherte Wertpapiere (Asset Backed Securities), auch wenn einige Mitgliedstaaten diese Übung abscheulich finden. Europa kann nicht länger der Sonderfall bei der quantitativen Lockerung sein.
Aber sich den anderen anschließen, bedeutet nicht, genau das gleiche zu tun, was sie tun. Die EZB muss ihren eigenen Stil der quantitativen Lockerung entwickeln, passgenau für Europas Bedürfnisse und Institutionen.
Auf die Glaubwürdigkeit kommt es an
EZB-Präsident Mario Draghi sprach in Davos über den Kauf von Bankkreditpaketen. Allein die Tatsache, dass sich die EZBzum Kauf solcher Kreditpakete berei erklärt, sollte die Banken ermutigen, den Haufen risikolosen Geldes, auf dem sie sitzen, zu nutzen, um hochprofitable Kredite an kleine und mittlere Firmen zu vergeben – womöglich, ohne dass die EZB die Kreditpakete kaufen muss.
Wie beim unglaublich erfolgreichen Anleiheaufkaufprogramm OMT der EZB – das so viel gutes für Europa bewirkt hat, ohne dass die Zentralbank auch nur eine Anleihe kaufen musste – kommt es auf die Glaubwürdigkeit des Angebots an, damit es ein Erfolg wird. Aber Glaubwürdigkeit setzt die Umsetzbarkeit des Programms voraus – genau daran arbeiten die EZB-Experten zurzeit.
Um die Kreditvergabe in die richtige Richtung zu lenken, muss die EZB eine Liste mit Anforderungen formulieren, die die Kredipakete erfüllen müssen, damit sie sich für den Kauf durch die Zentralbank qualifizieren. Nur Kredite, die das EZB-Profil erfüllen, dürfen für das EZB-Programm infrage kommen. Die deutschen Steuerzahler sollten froh sein, dass Draghi ein Talent für Programme bewiesen hat, die auf die Glaubwürdigkeit der Zentralbank setzen, ohne ihrer Bilanz zu schaden.
Irgendeine Art von Aktion ist schon bald zu erwarten. Der Rückgang der Verbraucherpreise in der Eurozone von 0,8 Prozent im Dezember auf 0,7 Prozent im Januar, der vergangene Woche bekannt gegeben wurde, kam unerwartet. Die Märkte sind auf zusätzliche Zinssenkungen und Liquiditätsspritzen eingestellt. Ein neues OMT-ähnliches Kreditaufkaufprogramm könnte ebenfalls zu den europäischen Maßnahmen gehören. Es kann als Form der quantitativen Lockerung angesehen werden, weil es das brachliegende Geld bei den Banken, einem produktiven Zweck zuführen würde.
Inflationsschub ist notwendig
Glücklicherweise ist der Zeitpnkt für die EZB genau richtig, um das Abenteuer der quantitativne Lockerung nach europäischer Art zu starten. Die Kombination aus dem Ausstieg der US-Notenbank Fed und dem Einstieg der EZB in ein Quantitative-Easing-Programm sollte die Euro-Stärke brechen, was der Erholung helfen und der Inflation in Europa einen notwendigen Schub geben wird.
Außerdem würde der Verlust des Status als “sicherer Hafen” die Europäer vor Kapitalzuflüssen schützen, sollte es tatsächlich zu einer Währungskrise in den Schwellenländern kommen.
Ja, es gab eine Zeit, da war es die richtige EZB-Politik der quantitativen Lockerung fernzubleiben – das war als die Märkte massiv darauf wetteten, dass der Euro nicht überlebt. Aber da am Überleben des Euro nun kein Zweifel mehr herrscht und Europas Wirtschaft immer noch kämpft, um wieder Fuß zu fassen, hat sich der Segen des Status als “sicherer Hafen” in einen Fluch verwandelt.
Der Zeitpunkt, diesen Fluch auszutreiben, ist nun gekommen.
